方正策略爬坡换挡因时而变

Wang 2024年08月14日 09:20 0

方正策略：爬坡换挡因时而变

1、全球经济进入后疫情时代，经济恢复方向确定，过程曲折。后疫情时代全球经济将迎来确定性改善，核心在于全球货币财政政策双管齐下，疫情检测能力、死亡率均在改善，疫苗曙光初现，各国政府封锁措施较第一波边际趋缓，在逆全球化背景下，全球经济共振的力度有所减弱。国内经济方面，疫情后国内经济回升不均衡，明年经济将切换引擎，地产拉动作用弱化，制造业投资、可选消费和服务业将成为经济回升的主要驱动力。

2、流动性环境小幅收缩，结构性政策是关注重点。超常规政策的退出思路将是有保有压，保就业保实体保小微，结构性政策有望维持，压地产稳杠杆，总量性超常规政策将逐步退出。退出节奏将是渐进式和试探性的，退出方式是货币先于财政，过程将较为谨慎与缓慢，防止经济的二次探底风险，高通胀及地产风险是加快政策退出节奏的强约束。政策层面关注点重在结构，淡化总量，符合双循环，高质量发展的重点行业及领域政策有望加速落地与深化。

3、股票市场观点：引擎切换，因时而变。随着经济逐渐恢复到潜在增长水平附近，逆周期调整政策框架演变为跨周期调节，总量政策在2021年继续放松的概率较小，估值进一步提升的空间受限。业绩驱动将成为市场的主导因素，此次业绩回升力度介于09-10年及16-17年之间，关注PPI回升及PMI修复的逻辑，顺周期的可选消费、中游周期、强周期都有改善的契机，科技和高技术景气维持。市场节奏看，N型走势概率偏大，明年一季度前还是找机会为主，一二季度之交市场存在调整的压力。

4、“双周期”配置框架：顺周期+科技。市场核心驱动换挡，EPS逻辑下交易景气确定性是明年的主要投资思想，基于“双周期”配置框架，我们梳理了传统经济周期以及数字经济周期两条线索。传统经济周期下包含经济复苏周期、地产后周期、补库存周期，数字经济周期下包含新基建周期、产业升级周期、平台发展周期。

风险提示：政策收紧、中美关系恶化、地缘政治风险、经济二次探底、通胀超预期回升等。