【推荐】华西证券给予曲美家居买入评级曲美股份能涨多少

2021-12-30华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维,宋姝旺对曲美家居进行研究并发布了研究报告《拟引入高瓴投资，海外Ekornes发展再添动力》，本报告对曲美家居给出买入评级，当前股价为13.85元。

曲美家居(603818)

事件概述

曲美家居发布公告，就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》，高瓴投资和银梯咨询拟向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入，有望对曲美提供长期赋能，形成品牌背书，进一步增强公司竞争力。分析判断:

高瓴投资等战略投资者引入，长期赋能Ekornes。

本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，其中，高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto（公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司）增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元，用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币，相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5%股权的估值（EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币），溢价率4.80%，也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外，高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景，拥有丰富的资源和行业经验，行业优势明显，后续正式投资后，高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事，对Ekornes未来发展长期赋能，加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局，进一步增强公司综合实力。

Ekornes改革见效，成长动力充足。

2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革，改革持续见效。短期看，Ekorens目前业绩为历史最佳水平，且Stressless库存订单储备超2个月，新订单增长势头良好，在手订单饱满。另外，东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产，产能基本恢复正常状态，预计疫情对公司影响将逐步减小，且伴随原材料价格下行，公司整体盈利将有望改善。中长期看，海外Ekornes通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式，焕发新机，且预计随着中国市场的加速开拓，未来3年有望保持快速增长势头。

财务成本有望持续优化，利润或加速释放。

公司2018年以现金收购Ekornes造成大额的有息负债，财务费用大幅攀升，单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元，大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，以低成本负债置换高成本负债，财务成本大幅下降，此次引入高瓴投资和银梯咨询，后续正式投资后，或有望进一步降低公司有息负债，且随着海外Ekornes发展提速以及国内曲美经营持续向上，经营业绩陆续释放，财务成本压力有望持续缓解，加速公司利润释放。

投资建议：

曲美正在起积极变化，业绩逐步释放，此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快速发展。维持此前盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元，EPS分别为0.53/0.85/1.20元，按照2021年12月29日收盘价14.10元/股，对应PE分别为27倍、17倍、12倍，考虑到公司业绩的加速释放，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为11.14；证券之星估值分析工具显示，曲美家居（603818）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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