【推荐】华金证券给予恒玄科技买入评级华金证券股份有限公司

华金证券股份有限公司孙远峰,王海维近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《Q2迎业绩拐点，成功开拓智能手表市场》，本报告对恒玄科技给出买入评级，当前股价为138.5元。

恒玄科技(688608)

投资要点

公司发布 2023 年半年度业绩预告。 2023 年 H1 预计实现营收约 9.1 亿元， 与 2022年 H1 相比增加约 2.23 亿元， 同增约 32.38%； 归母净利润约 4920 万元， 同减约39.32%； 扣非归母净利润约 560 万元， 同减约 76.90%。 2023 年 Q2 预计实现营收约 5.26 亿元， 同增约 31.43%， 环增约 37.22%； Q2 单季度归母净利润约 4996.2 万元， 扭亏为盈； 扣非归母净利润约 3042.9 万元， 扭亏为盈。

市场信心恢复+补库存需求增加+新品放量， 三重因素拉动营收同比上涨

2023 年 H1 公司营收同比实现增长主要系： 1） 消费市场信心逐步恢复， 下游客户订单有所增长； 2） 可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位， 客户补库存需求增加； 3） 公司 2700 系列芯片逐步上量， 在智能手表市场份额逐步提升， 新产品带动芯片销量及均价增长。 归母净利润同比有所下滑主要系： 1） 由于上游成本上涨及芯片去库存压力等综合原因， 2023 年 H1 销售毛利率降至 35.11%， 同减 4.3pcts；2） 计提存货减值损失相对上年同期增加； 3） 研发人员人数增加， 研发费用相应有所增加。 2023 年 H1 公司实现非经常性损益约 4320 万元， 主要为募集资金购买低风险理财产品形成的投资收益； 较去年同期的 5684.95 万元有所减少的主要原因为： 1） 银行低风险理财产品收益率下行； 2） 政府补助有所减少。

技术优势打造坚实壁垒， AI 大模型注入增长动力

蓝牙音频类芯片为公司主要产品， 2022 年该产品实现营收 10.9 亿元， 占比为 74%；

公司蓝牙音频类芯片可分为普通和智能两类。 普通蓝牙音频芯片采用 40nm 工艺，单芯片集成 RF、 PMU、 CODEC、 CPU； 支持前馈或反馈主动降噪， 支持 TWS。智能蓝牙音频芯片采用 28nm 工艺， 具有更低的功耗水平， 单芯片集成多核 CPU、Wi-Fi/BT 基带和射频、 声学和音频系统、 电源管理、 存储、 嵌入式 AI 处理器和2.5D GPU 等多个功能模块， 支持智能语音和混合主动降噪， 支持 IBRT 真无线技术。 ChatGPT 等 AI 大模型将加速终端智能化升级， 为 TWS 耳机市场注入活力；随着场景复杂度不断提升， 高端 TWS 耳机对 SoC 芯片性能提出了更高要求。 公司自主研发了 BECO 嵌入式 AI 协处理器及对应指令集， 更好的完成基于神经网络AI 算法的各种音频处理， 同时保持更低的功耗水准。

产品结构愈发多元化， 突破边界首次进入智能手表市场

公司产品结构愈发多元化， 下游应用不断丰富。 2022 年公司成功量产基于 12nmFinFET 工艺研发的 BES2700 系列可穿戴主控芯片， 产品现已应用于多家品牌客户的旗舰 TWS 耳机和智能手表产品。 依据 2023 年 5 月投资者活动纪要， BES2700系列芯片作为协处理器在华为智能手表 Watch4 中应用， 公司成功突破运动手表边界， 首次进入智能手表市场。 基于在无线连接领域的技术积累， 公司产品线逐渐延伸至 Wi-Fi/BT 连接芯片。 2022 年公司实现了 Wi-Fi 4 连接芯片的量产出货， 支持最新 Wi-Fi 6 的连接芯片完成认证， 成功进入客户送样阶段； 依据 2023 年 5 月投资者活动纪要， Wi-Fi 6 芯片预计 2023 年底前可实现量产。 公司将继续保持在 2x2Wi-Fi 6/6E 相关产品的研发投入， 可提供更大的吞吐率和更高的传输速率， 以满足电视、 平板、 笔电等设备对数据传输的更高要求。

投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 20.10/24.57/28.63 亿元， 增速分别为 35.4%/22.2%/16.5%； 归母净利润分别为 2.00/3.00/3.94 亿元， 增速分别为 63.6%/50.0%/31.2%； 对应 PE 分别为 83.2/55.5/42.3 倍。 公司蓝牙音频芯片性能业界领先， 已成功开拓智能手表市场， WiFi 6 芯片有望实现放量， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。

风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 市场竞争加剧风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券陈宇哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.89亿，根据现价换算的预测PE为88.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为167.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒玄科技（688608）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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